一、摘要

　　1月下旬開始，産區收購(gòu)基本接近尾聲，下遊企業逐步緩慢(màn)備貨，玉米期價止跌反彈，就(jiù)其根本在于節前玉米購(gòu)銷進度偏慢(màn)以及下遊備貨出現起色。美玉米而言，2023年(nián)美國(guó)玉米單産以及産量達到創紀錄水平，同時南(nán)美等主産國(guó)豐産預期下搶占全球出口份額，美國(guó)出口略顯乏力，美玉米延續下跌。近期美玉米出口數據好轉疊加期價跌至低位，價格出現止跌反彈。

　　二、基本面分(fēn)析

　　(一)現貨穩中偏強，謹防集中上量沖擊

　　價格方面，在增儲、進口拍(pāi)賣取消以及低庫存吸引上量影(yǐng)響下，産區價格繼續上調，港口率先漲價，但(dàn)部分(fēn)貿易商、烘幹塔都(dōu)往港口發玉米，錦州港到車多，出現降價，錦州港二等玉米平倉價降至2430，廣東蛇口港二等玉米成交價穩步上漲至2520，山(shān)東濰坊二等玉米收購(gòu)價維持穩定在2580。數據顯示，全國(guó)範圍内售糧58%，同比降低8%，全國(guó)範圍内售糧進度普遍偏慢(màn)。豐産背景下，供應壓力将轉移至年(nián)後。地趴糧上市時間截至3-4月，留給基層時間有限。随着天氣回暖，仍需地趴糧上量的沖擊。

　　(二)中下遊庫存偏低，補庫需求猶在

　　Mysteel數據顯示，北港庫存132.8萬噸，同比降低30%，廣東港内貿玉米庫存29.2萬噸，月環比增加21.4萬噸，但(dàn)仍不及去(qù)年(nián)同期的34.3萬噸，且處于近年(nián)低位。整體(tǐ)而言國(guó)内玉米渠道庫存偏低，且當前價格處于低位，增儲或帶動後續渠道商補庫需求釋放(fàng)。

　　下遊，截至2月23日(rì)飼料企業玉米庫存天數28.6天，月環比降低2.35天，且持續處于近年(nián)低位;外購(gòu)仔豬養殖近期小幅盈利，但(dàn)自(zì)繁自(zì)養仍處于虧損區間，且春節、元宵節以及開學過後，短(duǎn)期豬價仍承壓。深加工(gōng)企業玉米庫存422.4萬噸，月環比降低155萬噸，降幅超過24%。受原料玉米供應充裕及生(shēng)産利潤尚可(kě)支撐，節後玉米澱粉行業開機(jī)率連續回升，山(shān)東、安徽及甘肅地區提升速度較快(kuài)。據Mysteel數據，當下澱粉企業開機(jī)率爲63.48%，較上周升高6.68%，原料需求加大(dà)。但(dàn)産成品澱粉庫存月環比大(dà)幅增加，且同比偏高，累庫迹象明顯。整體(tǐ)而言，終端企業原料補庫補庫需求猶在，但(dàn)或較爲被動。

　　(三)替代空窗(chuāng)期，玉米需求或有釋放(fàng)

　　全球玉米供應較爲充足，引導美玉米延續下跌。但(dàn)近期美玉米出口活躍，價格止跌反彈，2023/24年(nián)度截至2月15日(rì)美國(guó)對所有目的地的玉米銷售總量3704萬噸，比去(qù)年(nián)同期提高29.3%。考慮到全球供應龐大(dà)以及來(lái)自(zì)國(guó)際出口市場的競争持續施壓于美國(guó)玉米，抑制價格升幅。同時，巴西搶占全球玉米出口份額，烏克蘭玉米對我國(guó)也具備一定的吸引力。我國(guó)進口玉米仍具備量價優勢。但(dàn)2023/24年(nián)度截至2月15日(rì)美國(guó)對華玉米銷售總量爲177萬噸，同比降低59.9%，巴西二茬玉米仍未上市。除此之外，随着芽麥退出小麥基本退出替代，廣東港大(dà)麥-玉米價差143，替代優勢不再，玉米需求空間将或被釋放(fàng)。

　　三、小結與展望

　　國(guó)内供應端，本年(nián)度基層購(gòu)銷進度偏慢(màn)，疊加玉米價格同比偏低，基層惜售，導緻供應壓力或有後移。需求端，港口庫存、飼料企業以及深加工(gōng)企業庫存均處于低位，節後陸續複工(gōng)複産，企業開機(jī)率和消耗量逐步走強，原料補庫需求猶在。小麥退出替代，且高粱、大(dà)麥替代優勢降低，後續或将釋放(fàng)玉米需求空間。中期來(lái)看(kàn)，玉米在低估值區間背景下，存在上漲空間。短(duǎn)期，天氣轉晴利于上量，期現貨價格承壓運行，不排除期價回調可(kě)能。後續仍需要緊密關注中下遊整體(tǐ)建庫心态。