周一和周二，國(guó)内三大(dà)油脂未能延續前期的反彈勢頭，連續兩日(rì)出現大(dà)幅下挫。昨日(rì)，棕榈油主力合約下跌近4%，領跌市場，回吐近兩周漲幅；豆油主力合約下挫超3%，觸及七個半月低點；菜油主力合約跌超3%，創下近八個月新低。其中，豆油及菜油主力合約明顯增倉，而棕榈油則是減倉下跌。

　　“前期因棕榈油産地降雨(yǔ)較多，從(cóng)1月中旬開始，BMD毛棕榈油表現強勢，支撐油脂出現一波減倉反彈。但(dàn)1月中上旬巴西大(dà)豆收獲以來(lái)，巴西大(dà)豆出口壓力逐漸顯現，近期巴西大(dà)豆出口升貼水快(kuài)速下跌，施壓CBOT大(dà)豆，美豆持續下跌。短(duǎn)期巴西大(dà)豆出口升貼水繼續下挫，美豆下跌加速。”新湖期貨油脂油料分(fēn)析師(shī)陳燕傑表示。

　　期貨日(rì)報記者了解到，上周五國(guó)内油脂期價開始下跌，本周初跌幅更爲明顯，行情發展較快(kuài)。對于下跌行情的驅動因素，銀河期貨農産品組表示，一方面，此前棕榈油帶領豆油和菜油持續上漲，本身(shēn)已經漲至區間上沿的壓力位，存在一定的賣壓，而且臨近春節，市場避險情緒增加，使得(de)棕榈油出現持續下跌。另一方面，受巴西大(dà)豆貼水持續下跌以及美豆出口欠佳等因素影(yǐng)響，CBOT大(dà)豆跳(tiào)水，豆油受成本端影(yǐng)響跟随下跌，而棕榈油在沒有更多利多因素出現的情況下亦受豆油拖累。不過，值得(de)注意的是，從(cóng)油脂自(zì)身(shēn)基本面上看(kàn)并未發生(shēng)大(dà)的變化。

　　中泰期貨研究所油脂油料分(fēn)析師(shī)鞏力赫介紹，從(cóng)油脂基本面來(lái)看(kàn)，一方面，近期美豆及美豆油價格下跌向國(guó)内外油脂市場傳導。盡管阿根廷近期的幹旱天氣對市場有所提振，但(dàn)南(nán)美整體(tǐ)的豐産預期及巴西大(dà)豆CNF貼水的大(dà)幅下跌仍拖累美豆市場。從(cóng)目前巴西大(dà)豆的收購(gòu)進度來(lái)看(kàn)，整體(tǐ)進度快(kuài)于去(qù)年(nián)同期水平。Conab數據顯示，截至1月20日(rì)，巴西2023/2024年(nián)度大(dà)豆收割率爲4.7%，快(kuài)于去(qù)年(nián)同期的2%，其中馬托格羅索州的大(dà)豆收割進展最快(kuài)，收割率爲10.7%。巴西大(dà)豆創紀錄的産量預期及上市進度的提前令其貼水報價持續下跌。另一方面，盡管國(guó)内油脂庫存在近幾周連續回落，但(dàn)随着春節假期的日(rì)益臨近，國(guó)内油脂市場備貨節奏放(fàng)緩令市場需求再度陷入低迷，油脂繼續上漲缺乏有力的需求支撐。

　　“棕榈油傳統的減産期一般從(cóng)10月或者11月開始直至次年(nián)2月或3月，目前仍處于棕榈油傳統的減産期。高頻産量數據顯示，UOB和MPOA公布的馬來(lái)西亞棕榈油1月前20日(rì)的産量預估減幅均在15%左右。此外，SPPOMA預計(jì)馬來(lái)西亞棕榈油1月前20日(rì)的産量減幅爲14%，較前15日(rì)的20%以上的減幅有所收窄。不過，整體(tǐ)上仍然顯示出1月馬來(lái)西亞棕榈油減産較多的可(kě)能，預計(jì)1月馬來(lái)西亞棕榈油呈現供需雙弱格局，繼續小幅去(qù)庫。”銀河期貨農産品組認爲。

　　鞏力赫介紹，去(qù)年(nián)11月以來(lái)，東南(nán)亞棕榈油産區較爲充沛的降雨(yǔ)令産區幹旱現象明顯緩解，但(dàn)從(cóng)12月底開始，過度的降雨(yǔ)引發洪澇災害，并對短(duǎn)期棕榈油的收獲節奏和産量表現造成影(yǐng)響。從(cóng)今年(nián)1月MPOA的産量數據來(lái)看(kàn)，1月1—20日(rì)馬來(lái)西亞棕榈油産量環比下滑15.63%，其中降雨(yǔ)偏多的馬來(lái)半島産量減少18.29%，這反映出過多的降雨(yǔ)對産量的影(yǐng)響。不過，從(cóng)遠(yuǎn)期的産量預估來(lái)看(kàn)，厄爾尼諾對産量損失的影(yǐng)響或在豐沛的降雨(yǔ)中減弱，産地全年(nián)的産量受損可(kě)能變得(de)較爲有限。

　　銀河期貨農産品組認爲，當前棕榈油産地減産去(qù)庫較快(kuài)，産地報價仍然堅挺，近日(rì)國(guó)内存在零星買船(chuán)，但(dàn)依然偏少，而國(guó)内棕榈油港口庫存去(qù)化較爲明顯，短(duǎn)期棕榈油可(kě)能受豆油拖累而走弱，但(dàn)仍是三大(dà)油脂中基本面最強的一個，棕榈油仍存上漲邏輯。不過，豆油方面，目前阿根廷上調新作(zuò)産量預估，南(nán)美供應寬松預期難改，巴西新作(zuò)大(dà)豆收割快(kuài)于五年(nián)均值，而且巴西大(dà)豆CNF貼水持續下跌，短(duǎn)期豆油可(kě)能繼續受成本端影(yǐng)響而振蕩偏弱運行。

　　國(guó)内方面，銀河期貨農産品組介紹，三大(dà)油脂庫存均在持續去(qù)化中，但(dàn)節前備貨提貨陸續進入尾聲，油脂總庫存仍處于曆史同期高位。短(duǎn)期油脂缺乏利多因素，上漲乏力，預計(jì)油脂整體(tǐ)或維持寬幅振蕩。後續需繼續關注巴西大(dà)豆CNF貼水情況以及棕榈油産地降雨(yǔ)對産量的影(yǐng)響。

　　“由于巴西大(dà)豆新作(zuò)出口銷售壓力尚未充分(fēn)釋放(fàng)，前期油脂走強目前看(kàn)确爲反彈。因此，短(duǎn)期的大(dà)跌，應該是反彈失敗後再度回歸下行趨勢。從(cóng)中短(duǎn)期看(kàn)，雖然棕榈油産地仍在減産季，但(dàn)預計(jì)更多是産能的後延而非損失。”陳燕傑表示，從(cóng)中期來(lái)看(kàn)，國(guó)際棕榈油季節性減産季、印度齋月備貨、印尼棕榈油去(qù)年(nián)幹旱導緻的減産可(kě)能兌現等因素構成支撐，但(dàn)巴西大(dà)豆出口壓力也将繼續釋放(fàng)，出口升貼水仍有下行空間。

　　在陳燕傑看(kàn)來(lái)，後期油脂行情将是棕榈油産地與巴西出口壓力影(yǐng)響的博弈。隻要巴西大(dà)豆出口銷售壓力沒有充分(fēn)釋放(fàng)，油脂仍将繼續築底或尋底，暫時難有中級趨勢走強行情，可(kě)繼續關注多油空粕機(jī)會。

　　鞏力赫認爲，油脂闆塊近期的下跌是受到國(guó)内外油脂油料基本面走弱的影(yǐng)響，目前正處于巴西大(dà)豆上市早期，其上市壓力在一季度或繼續向國(guó)内油脂品種傳導。從(cóng)國(guó)内油脂基本面來(lái)看(kàn)，整體(tǐ)消費環境能否向好并帶動國(guó)内庫存持續去(qù)化仍是未來(lái)行情的關鍵。