商品期權市場蓬勃發展未來(lái)可(kě)期

5月15日(rì)，乙二醇期權和苯乙烯期權在大(dà)商所挂牌上市。這是大(dà)商所第12個和13個商品期權，同時也是國(guó)内第29個商品期權。商品期權從(cóng)“破土(tǔ)而生(shēng)”到如(rú)今“枝繁葉茂”，成爲我國(guó)金融市場的重要組成部分(fēn)，隻用了6年(nián)多的時間。

　　回溯我國(guó)商品期權市場發展，還(hái)要從(cóng)2017年(nián)3月31日(rì)我國(guó)第一個商品期權——豆粕期權說(shuō)起。

　　合約規則借鑒國(guó)際，立足國(guó)内

　　作(zuò)爲與期貨相(xiàng)輔相(xiàng)承的重要風(fēng)險管理(lǐ)工(gōng)具，期權工(gōng)具在國(guó)際市場已具有上百年(nián)的發展曆史，主要期貨市場已上市的期貨品種大(dà)部分(fēn)都(dōu)有配套的期權交易，在大(dà)宗商品價格風(fēng)險管理(lǐ)和投資方面已被廣泛應用，被譽爲“金融王冠上的明珠”。與之相(xiàng)比，我國(guó)商品期權市場起步晚，在很長一段時間裡(lǐ)，國(guó)内商品衍生(shēng)品的賽道上“隻有期貨、沒有期權”。

　　爲打破商品期權的空白(bái)，大(dà)商所早在2002年(nián)就(jiù)啓動了期權研究工(gōng)作(zuò)。“商品期權是‘舶來(lái)品’，在歐美市場發展曆史悠久。爲了設計(jì)好合約規則，我們多次走訪境外交易所，了解期權合約制度設計(jì)和市場運行情況。同時，緊密結合國(guó)内衍生(shēng)品市場實際、立足國(guó)内實體(tǐ)産業，形成了合約規則草案，根據市場意見(jiàn)進行完善。”大(dà)商所相(xiàng)關業務專家回憶道，經過精心研發和反複打磨，形成了以業務管理(lǐ)辦法爲主體(tǐ)，以做市商制度、投資者适當性制度爲輔的合約規則架構。這套合約規則符合國(guó)内衍生(shēng)品市場監管方式和發展實際，能夠滿足國(guó)内市場的避險和交易需求。

　　例如(rú)，期權行權方式包括美式行權和歐式行權兩種，其區别是：美式行權方式中，買方在合約到期日(rì)及其之前任一交易日(rì)均可(kě)行使權利;歐式行權方式中，買方隻可(kě)在合約到期日(rì)行使權利。考慮到美式行權具有行權便利、定價效率高、易于交易者理(lǐ)解等特點，到期前每日(rì)分(fēn)散的方式有利于化解和稀釋集中行權的風(fēng)險，大(dà)商所采取了美式行權方式。

　　再如(rú)，考慮到期權獨特的屬性和風(fēng)險特征要求交易者具備較強的專業知識、專業投資能力和風(fēng)險承受能力，爲避免尚未準備好的交易者盲目入市帶來(lái)意外損失，大(dà)商所立足市場實際，建立了期權投資者适當性制度，要求具有一定資金水平、期權知識基礎和仿真交易經驗的交易者在通過相(xiàng)關測試後才能開戶交易，以引導交易者理(lǐ)性參與期權交易。

　　此外，作(zuò)爲期權市場的重要制度之一——做市商制度，爲期權平穩落地發揮了重要作(zuò)用。目前，大(dà)商所共有19家期權做市商，通過做市商報價可(kě)以縮小買賣價差，提供适度的流動性，促進了期權市場平穩運行和功能有效發揮。

　　從(cóng)日(rì)後發展情況看(kàn)，美式行權、适當性制度、做市商制度等都(dōu)經曆了市場充分(fēn)檢驗，成爲各個商品期權合約的“标配”。

　　以“豆”起步，服務“三農”

　　有了基礎性的合約制度規則後，商品期權已“蓄勢待發”。但(dàn)期權“接力賽”的第一棒爲何是豆粕?

　　2016年(nián)，中央一号文件(jiàn)明确提出要“開展農産品期權試點”。“農産品期權作(zuò)爲與農産品期貨相(xiàng)輔相(xiàng)承的一種重要的風(fēng)險管理(lǐ)工(gōng)具，在成熟衍生(shēng)品市場中已被廣泛應用。推出農産品期權，有利于豐富和完善我國(guó)農業支持手段，通過市場化機(jī)制有效轉移價格下降所帶來(lái)的損失。”相(xiàng)關專家指出。

　　爲配合中央一号文件(jiàn)農業産業改革、更好地服務“三農”，大(dà)商所将首個期權品種瞄向了農産品。而上市于2000年(nián)的豆粕期貨是國(guó)内運行最成熟穩健、産業參與度最高、市場功能充分(fēn)發揮的品種之一，成交規模連續多年(nián)位列全球農産品期貨市場之首，爲上市期權工(gōng)具奠定了基礎條件(jiàn)。

　　“經過多年(nián)的發展，以豆粕期貨爲核心的油脂油料産業鏈品種完善，日(rì)壓榨能力1000噸以上的油廠(chǎng)90%都(dōu)參與了期貨交易，以豆粕期貨爲定價基準開展基差定價的銷售模式在現貨貿易中廣爲運用。”光(guāng)大(dà)期貨農産品研究總監王娜表示，很多産業企業對開展豆粕期權套保的需求十分(fēn)迫切，同時他(tā)們也是豆粕期權上市後的重要參與力量。

　　在各方衆盼之下，2017年(nián)3月31日(rì)，豆粕期權曆經十五載研發終圓夢上市。上市以來(lái)，豆粕期權長期占據國(guó)内商品期權和全球農産品期權成交量的首位，法人(rén)客戶日(rì)均持倉占比保持在60%以上。“2022年(nián)豆粕期權期貨成交占比達16.43%，這表明期貨和期權兩個市場間的良性聯動效應正在逐步形成。”申萬宏源證券金融創新總部相(xiàng)關負責人(rén)介紹。

　　更重要的是，豆粕期權打響了國(guó)内商品期權的“發令槍”，合約規則制度得(de)到了市場驗證，也讓市場看(kàn)到了期權的價值和功能。由此，國(guó)内商品期權市場正式開啓了“提速”模式。

　　從(cóng)1到N，商品期權市場“亭亭如(rú)蓋”

　　近幾年(nián)，國(guó)内商品期權市場上新步伐加快(kuài)，截至2023年(nián)10月底，國(guó)内商品期權品種數量已達32個。大(dà)商所上市期權品種達13個，21個已上市期貨品種中，超過六成配置了期權工(gōng)具。棕榈油等5個油脂油料期權更是實現了對外開放(fàng)。2022年(nián)，大(dà)商所期權成交量1.8億手、同比增長75%，豆粕、玉米等期權成交量位居全球前列;日(rì)均持倉量173萬手、同比增長31%，約占國(guó)内商品期權總持倉量的59%。

　　6年(nián)來(lái)，大(dà)商所根據新的市場需求、堅持“一品一策”，持續采取了放(fàng)寬持倉限額标準、優化投資者适當性制度、開啓期權組合保證金業務、調整做市商評價體(tǐ)系等一系列措施，爲期權市場穩健發展創造條件(jiàn)。例如(rú)，2019年(nián)啓動期權組合保證金相(xiàng)關業務，至今涉及期權的組合保證金優惠策略已擴展至七類，顯著提高了資金使用效率、降低了期權套保和交易成本。

　　經過精心培育，大(dà)商所期權市場有效發揮風(fēng)險管理(lǐ)、增強收益及波動率管理(lǐ)等市場功能，爲産業避險提供了新的管理(lǐ)工(gōng)具。曾經陌生(shēng)的“衍生(shēng)品王冠上的明珠”，如(rú)今已在各實體(tǐ)産業鏈條上展露鋒芒。僅2022年(nián)就(jiù)有超過3500家法人(rén)客戶參與到大(dà)商所期權市場交易。

　　在農業大(dà)省陝西，長安花糧油股份有限公司是當地一家擁有30年(nián)專業制油經驗的國(guó)家農業産業化重點龍頭企業。2022年(nián)11月，進口大(dà)豆集中到港，豆油價格下行壓力增加，但(dàn)同時，四季度是油脂傳統消費旺季，豆油價格存在反彈的可(kě)能性。在供需不确定因素增多、行情走勢不明朗的背景下，長安花糧油的貿易公司通過賣出豆油看(kàn)漲期權的方式，實現風(fēng)險管理(lǐ)收益7.96萬元，起到了保護現貨庫存的作(zuò)用。

　　“期權作(zuò)爲非線性的衍生(shēng)工(gōng)具，提供了更加豐富的價格風(fēng)險管理(lǐ)手段。企業利用期權‘保險’功能，既能避免行情不利時追加保證金的壓力，同時也能保留行情有利時的盈利空間，爲相(xiàng)關主體(tǐ)開展精細化管理(lǐ)風(fēng)險提供了重要途徑。”國(guó)泰君安期貨相(xiàng)關業務負責人(rén)表示。

　　此外，場内期權也潛移默化地影(yǐng)響着傳統的基差貿易，目前大(dà)型油脂和化工(gōng)企業都(dōu)開始積極爲下遊客戶提供附加價格保護的基差合同。“我們會在基差合同中做個封頂的價格，相(xiàng)當于爲下遊客戶提供了看(kàn)漲期權。相(xiàng)應的，我們承擔的波動率風(fēng)險便通過場内期權進行對沖。”嘉悅物産集團浙江中菁實業有限公司總經理(lǐ)助理(lǐ)葉辰說(shuō)，含權貿易有助于企業開展精準、個性化風(fēng)險管理(lǐ)。

　　2021年(nián)，棕榈油期權成爲國(guó)内首個對外開放(fàng)的商品期權，随後在2022年(nián)，豆粕、豆油等豆類期權也迎來(lái)境外交易者，已吸引了新加坡、澳大(dà)利亞、英國(guó)等國(guó)家和地區的境外客戶參與。作(zuò)爲國(guó)際大(dà)型農産品貿易企業，中商外貿(新加坡)有限公司是第一批參與國(guó)内豆類期權交易的境外客戶之一。“大(dà)商所油脂油料期權品種的對外開放(fàng)，可(kě)以幫助許多像我們這樣的跨境供應鏈服務商做好套期保值，穩定日(rì)常生(shēng)産經營，有助于促進含權貿易模式在油脂行業的發展。”中商外貿董事(shì)總經理(lǐ)張揚說(shuō)道。

　　大(dà)商所相(xiàng)關負責人(rén)表示，下一步，大(dà)商所還(hái)将繼續根據期權市場發展，積極開展期權工(gōng)具創新，不斷豐富期權品種，推進期權工(gōng)具在活躍期貨品種上全覆蓋;持續優化合約規則制度，穩步提升期權市場運行質量，加強對産業培育與服務，助力企業風(fēng)險管理(lǐ)，提升期貨市場服務實體(tǐ)經濟能力，爲期權市場高質量發展創造條件(jiàn)，更好促進期權市場功能發揮。