存欄和凍品壓制生(shēng)豬價格反彈幅度

從(cóng)周期性影(yǐng)響來(lái)看(kàn)，監測數據顯示，2023年(nián)1月，全國(guó)能繁母豬存欄量4367萬頭，比上月減少23萬頭，下降幅度爲0.5%，結束連續8個月的環比增長。也就(jiù)是說(shuō)，按照(zhào)能繁母豬存欄量推測10個月後的商品豬存欄量，2023年(nián)四季度商品豬存欄量環比是下降的。　　

監測數據顯示，10月末，全國(guó)能繁母豬存欄量4210萬頭，爲4100萬頭正常保有量的102.7%，已連續10個月回調。根據監測數據分(fēn)析，能繁母豬存欄量從(cóng)2022年(nián)年(nián)底的4390萬頭連降10個月，累計(jì)去(qù)化180萬頭，去(qù)化幅度爲4.1%。在去(qù)化幅度有限的背景下，如(rú)果再考慮到能繁母豬生(shēng)産效率提升，實際上産能去(qù)化效果就(jiù)大(dà)打折扣了。因此，根據目前的産能數據，按照(zhào)産能滞後10個月計(jì)算，到2024年(nián)8月，生(shēng)豬供給仍顯寬松。　　

從(cóng)集團企業生(shēng)豬出欄情況來(lái)看(kàn)，根據上市豬企公告，1—10月，14家上市豬企(其中正邦未透露出欄目标)累計(jì)出欄超1.2億頭生(shēng)豬。根據2022年(nián)我國(guó)生(shēng)豬出欄6.99億頭計(jì)算，這些企業出欄占全國(guó)出欄量的17.2%，占比數量較大(dà)。如(rú)果按照(zhào)12個月出欄均攤的情況計(jì)算，截至10月，生(shēng)豬出欄進度應達到83.33%。然而，據統計(jì)，在上市豬企中，僅有大(dà)北農、唐人(rén)神、中糧家佳康的生(shēng)豬出欄進度超出了這一數據，大(dà)部分(fēn)企業生(shēng)豬出欄進度偏慢(màn)，尤其是頭部企業。具體(tǐ)來(lái)看(kàn)，牧原股份1—10月生(shēng)豬出欄5189萬頭，如(rú)果要完成年(nián)度出欄目标，11—12月至少要出欄1311萬—1911萬頭生(shēng)豬;溫氏股份11—12月需要出欄527.84萬頭生(shēng)豬;新希望需要出欄396.71萬頭生(shēng)豬，平均來(lái)看(kàn)高于其正常月份生(shēng)豬出欄數據。總體(tǐ)來(lái)看(kàn)，11—12月生(shēng)豬供給量依然較大(dà)。　　

從(cóng)凍品庫存情況來(lái)看(kàn)，2023年(nián)，雖然前期由于生(shēng)豬需求疲弱，但(dàn)是屠宰企業爲維護渠道以及保持工(gōng)人(rén)不流失，維持規模效應，保持一定的開工(gōng)率，造成供大(dà)于求的局面，被動進行凍品入庫，繼而使得(de)凍品庫容率高企，這部分(fēn)凍品增加了後市供給。　　

此外，5—9月受非洲豬瘟的影(yǐng)響，适合做腌臘的大(dà)豬目前比較緊缺，導緻标肥生(shēng)豬價差絕對值逐漸擴大(dà)，疊加季節性因素，提振生(shēng)豬出欄體(tǐ)重逐漸上行，增加了後市供給壓力。　　整體(tǐ)來(lái)看(kàn)，由于前期能繁母豬去(qù)化幅度有限，疊加上市企業供給壓力較大(dà)，2023年(nián)年(nián)底生(shēng)豬供給相(xiàng)對寬松，2024年(nián)8月之前供給也略顯寬裕。同時，凍品庫存高企疊加出欄增加也加劇(jù)了供給壓力，這或壓制豬價上行。　　

需求端：替代品逐漸增多　　

除了周期性影(yǐng)響比較大(dà)的年(nián)份，生(shēng)豬價格存在明顯的季節性特征，這主要是由我國(guó)居民(mín)消費特點和季節性生(shēng)豬集中出欄所緻。我國(guó)節假日(rì)的時間點往往處于全年(nián)季節性的起始或發動位置。總體(tǐ)而言，“五一”和端午節作(zuò)爲全年(nián)淡季消費的節點，一般都(dōu)是生(shēng)豬價格開始拉動的位置。中秋節和國(guó)慶節往往是全年(nián)價格高點。國(guó)慶節過後，由于短(duǎn)期内消費下降，豬價有下滑需求。春節期間，本來(lái)是生(shēng)豬需求的最高時點，但(dàn)是受生(shēng)豬集中出欄的影(yǐng)響，整個春節的生(shēng)豬價格一般比12月低。春節過後，生(shēng)豬價格在高出欄、低消費的影(yǐng)響下創出年(nián)度新低。四季度到春節期間，天氣轉涼，南(nán)方有腌臘需求，是生(shēng)豬消費的傳統旺季。　　

整體(tǐ)來(lái)看(kàn)，季節性因素利好下半年(nián)消費。下半年(nián)是傳統需求旺季，生(shēng)豬價格重心一般高于上半年(nián)。雖然年(nián)底需求端存在支撐，但(dàn)是受非洲豬瘟影(yǐng)響，生(shēng)豬有一段時間是短(duǎn)缺的，消費渠道被其他(tā)肉類替代，影(yǐng)響持續至今。因此，現階段消費替代增多，疊加工(gōng)地等需求端開工(gōng)表現一般，生(shēng)豬消費增加幅度受限。　　

另外，白(bái)條與毛豬的比價是描述消費強弱的指标，比價高企，代表豬肉消費向好，白(bái)條價格漲幅大(dà)于毛豬價格漲幅;比價走低，代表豬肉消費偏弱，白(bái)條價格漲幅不及毛豬價格漲幅。目前，白(bái)條和毛豬比價處于較低位置，說(shuō)明短(duǎn)期需求偏弱，對生(shēng)豬價格存在有拖累。　　

成本端：養殖利潤待好轉　　

飼料成本占生(shēng)豬養殖成本的60%左右，主要成本是玉米和豆粕。近兩年(nián)，飼料成本高企，成本因素對生(shēng)豬價格有一定支撐，但(dàn)是2023年(nián)玉米和豆粕價格下行幅度較大(dà)。具體(tǐ)來(lái)看(kàn)，因美豆大(dà)量上市、巴西庫存較高、南(nán)美新季大(dà)豆預計(jì)豐産等因素共同作(zuò)用，豆粕和玉米下滑幅度較大(dà)。雖然玉米在飼料成本中占比較大(dà)，但(dàn)其變動幅度一般較小，而豆粕受上遊影(yǐng)響，變動幅度較大(dà)，對飼料價格的影(yǐng)響也較大(dà)。目前來(lái)看(kàn)，美豆近期出口強勁、南(nán)美天氣陰晴不定大(dà)豆最終産量成疑、阿根廷新政府的政策難于琢磨等，都(dōu)爲豆粕市場注入了不确定性。因此，未來(lái)飼料市場存在較大(dà)的不确定性，不可(kě)過分(fēn)看(kàn)空，成本端對生(shēng)豬價格仍有一定支撐。　　

根據上述分(fēn)析，2024年(nián)8月之前供給略顯寬松，未來(lái)養殖利潤主要取決于需求端和成本端，屠宰利潤則更多取決于需求端。2024年(nián)上半年(nián)需求淡季對應供給量偏高，養殖利潤和屠宰利潤難有起色;下半年(nián)需求旺季疊加産量進一步去(qù)化，預計(jì)情況将好于2023年(nián)同期，或可(kě)實現較長時間的盈利。　　後市展望　　

供給方面，前期能繁母豬去(qù)化幅度有限，疊加上市企業供給壓力較大(dà)，2023年(nián)年(nián)底生(shēng)豬供給寬松。需求方面，年(nián)底之前需求獲得(de)季節性支撐，但(dàn)是消費渠道被搶占以及消費習慣的改變，使得(de)生(shēng)豬消費略顯疲軟。成本方面，從(cóng)利潤角度來(lái)看(kàn)，養殖利潤的不确定性較大(dà)，2024年(nián)下半年(nián)或有起色，屠宰利潤則主要取決于需求情況。　　

總體(tǐ)來(lái)看(kàn)，2023年(nián)年(nián)底，在生(shēng)豬出欄、凍品出庫和出欄均增加的壓力下，生(shēng)豬價格反彈幅度或有限。2024年(nián)上半年(nián)需求淡季疊加供給高位，生(shēng)豬價格難有起色;下半年(nián)供應去(qù)化疊加需求旺季，生(shēng)豬價格或有好轉。此外，生(shēng)豬養殖業更多的是比拼“内功”，運用期貨衍生(shēng)工(gōng)具進行風(fēng)險管理(lǐ)也是其中重要的一項，建議(yì)在盤面出現套保利潤時，養殖端可(kě)以根據自(zì)身(shēn)成本情況積極進行套保。在近弱遠(yuǎn)強格局下，盤面或走出反向套利邏輯，關注反向套利機(jī)會。