豆類後市易跌難漲

天氣炒作(zuò)降溫

目前市場對于豆類期價的交易邏輯逐漸從(cóng)天氣炒作(zuò)預期轉向更具确定性的供應壓力。在外盤支撐減弱的背景下，國(guó)内豆類期價整體(tǐ)承壓。

近期，美豆期價依托60日(rì)均線迎來(lái)止跌反彈，最高回到1350美分(fēn)/蒲式耳上方，支撐美豆期價止跌反彈的主要因素在于南(nán)美大(dà)豆産區天氣形勢變化。但(dàn)從(cóng)内外盤的聯動性來(lái)看(kàn)，整體(tǐ)呈現出外強内弱格局。

巴西大(dà)豆播種進度加快(kuài)

近期，各大(dà)分(fēn)析機(jī)構紛紛下調巴西大(dà)豆産量預估，更有機(jī)構下調1000萬噸産量預估至1.55億噸。截至11月26日(rì)，巴西大(dà)豆播種進度爲75.2%，較去(qù)年(nián)同期的86.1%落後10.9%，這也是2015/2016年(nián)度以來(lái)播種最慢(màn)的一年(nián)。從(cóng)各個州的播種進度來(lái)看(kàn)，馬托格羅索州、南(nán)馬托格羅索州、聖保羅州和帕拉納州四個州的播種進度最快(kuài)，分(fēn)别達到96.3%、92%、92%和93%。在播種進度最快(kuài)的四個州中，除帕拉納州播種進度超過去(qù)年(nián)同期1個百分(fēn)點外，其他(tā)幾個州的播種進度均同比偏慢(màn)3—8個百分(fēn)點。

在頭号大(dà)豆主産州馬托格羅索州，去(qù)年(nián)同期播種已經完成99.1%，今年(nián)由于降雨(yǔ)延遲，播種進度爲96.3%。随着降雨(yǔ)形勢的逐漸改善，播種進度有望加快(kuài)，并在11月末完成播種。其他(tā)各州也随着天氣形勢的改善，播種進度明顯提速。從(cóng)未來(lái)一周的天氣形勢來(lái)看(kàn)，最新的氣象預報顯示，巴西的東北部、北部、中西部、東南(nán)部、南(nán)部地區降水量明顯增加，局部地區有強降水過程，這些條件(jiàn)将有利于土(tǔ)壤墒情恢複、大(dà)豆播種收尾和初期生(shēng)長。

美豆出口高度依賴中國(guó)

從(cóng)曆次中等偏強厄爾尼諾年(nián)份的大(dà)豆單産情況來(lái)看(kàn)，美豆單産上調是大(dà)概率事(shì)件(jiàn)，而在早霜發生(shēng)偏晚的年(nián)份，美豆單産更是無一例外全部上調。今年(nián)美國(guó)早霜時間偏晚，美豆單産有上調預期。預計(jì)美國(guó)農業部12月供需報告将繼續上調美豆單産預估，并有望将單産上調趨勢延續至明年(nián)1月的最終定産報告中。因此，美豆單産上調預期将繼續壓制美豆期價表現。

此外，現階段支撐美豆期價的另一個重要因素是美豆出口需求的明顯改善，但(dàn)目前美豆出口高度依賴中國(guó)。自(zì)10月以來(lái)，美豆出口持續放(fàng)量，并在11月9日(rì)當周，美國(guó)大(dà)豆淨銷售量約爲392萬噸，創下了2012年(nián)以來(lái)的最高紀錄，其中對中國(guó)銷售的大(dà)豆數量占到261萬噸，可(kě)見(jiàn)美豆出口高度依賴中國(guó)需求。

關注油廠(chǎng)采購(gòu)節奏

由于11月部分(fēn)巴西大(dà)豆船(chuán)貨延期，導緻12月進口大(dà)豆到港量将攀升至1200萬噸，令國(guó)内進口豆供應階段性轉向寬松。截至11月30日(rì)，國(guó)内大(dà)豆港口庫存已經回升至709萬噸。目前，國(guó)内明年(nián)1—4月新作(zuò)船(chuán)期的采購(gòu)量明顯增加，明年(nián)1月前的采購(gòu)缺口超過30%，明年(nián)2月采購(gòu)缺口接近50%，明年(nián)3—4月的采購(gòu)缺口爲65%—70%，明年(nián)4—6月采購(gòu)更是十分(fēn)緩慢(màn)。

由于南(nán)美大(dà)豆産量預期将達到創紀錄水平，雖然近期不利天氣引發了市場擔憂，但(dàn)由于目前還(hái)未進入作(zuò)物生(shēng)長關鍵期，因此市場對天氣形勢仍将保持動态跟蹤。在南(nán)美大(dà)豆豐産預期被撼動之前，國(guó)内市場對明年(nián)二季度的大(dà)豆采購(gòu)并不積極。由于明年(nián)一季度的采購(gòu)缺口仍有待補充，國(guó)内将會繼續關注盤面壓榨利潤的變化。随着盤面壓榨利潤的變化，将繼續影(yǐng)響中國(guó)的采購(gòu)節奏。與此同時，國(guó)内油廠(chǎng)開工(gōng)大(dà)幅回升至58%，周環比回升超過10%，周度大(dà)豆壓榨量回升至214萬噸，周環比增幅超過22%，豆粕和豆油産量也将随之大(dà)幅增長。雖然市場對年(nián)底消費仍有樂觀預期，但(dàn)下遊市場的采購(gòu)節奏和采購(gòu)力度仍是焦點，實際的承接能力能否達到市場預期有待驗證。

綜上所述，在國(guó)内供應預期寬松，需求疲軟難有起色的拖累下，豆類期價持續呈現出外強内弱格局。如(rú)果下遊采購(gòu)增量不能消化油廠(chǎng)産出增量，将導緻油廠(chǎng)産成品庫存再度積壓。另外，在預期照(zhào)進現實之前，對市場價格的支撐将十分(fēn)有限，豆類期價仍處于易跌難漲格局之中。