春節假期過後，國(guó)内油廠(chǎng)陸續恢複開工(gōng)生(shēng)産，油廠(chǎng)開工(gōng)節奏仍将繼續影(yǐng)響大(dà)豆庫存去(qù)化速度。一旦油廠(chǎng)主動下調開工(gōng)節奏，不排除大(dà)豆庫存被動累積的可(kě)能性。

　　春節假期過後，豆類市場仍将持續受到外盤美豆期價的聯動影(yǐng)響。當前影(yǐng)響美豆期價的幾大(dà)因素主要是美豆産量、出口和壓榨，随着美豆價格重心不斷下移，對國(guó)内大(dà)豆期價的支撐随之減弱。

　　春節假期期間，美國(guó)農業部的月度供需報告呈現出超預期的利空影(yǐng)響，随着美豆出口預估下調，美豆年(nián)末庫存快(kuài)速修複，美豆供應環境大(dà)幅改善。同時，南(nán)美大(dà)豆産量同比增加，全球大(dà)豆供應預期轉向寬松。

　　雖然巴西大(dà)豆受到此前旱情影(yǐng)響，産量一再下調，部分(fēn)機(jī)構更是将巴西大(dà)豆産量預估下調至1.48億噸，但(dàn)是随着巴西大(dà)豆出口提速，尤其在巴西大(dà)豆收獲速度加快(kuài)的背景下，出口窗(chuāng)口期有望開啓。巴西咨詢機(jī)構家園農商公司表示，上周巴西大(dà)豆收獲步伐繼續領先5年(nián)均值。截至2月16日(rì)，2023/2024年(nián)度巴西大(dà)豆收獲進度達到31.1%。随着巴西大(dà)豆收獲加速，巴西大(dà)豆出口步伐有望季節性加快(kuài)。從(cóng)船(chuán)舶裝運時間來(lái)看(kàn)，巴西2月份大(dà)豆出口量可(kě)能達到1000萬—1026萬噸，較去(qù)年(nián)突破千萬噸的時間明顯提前。此外，阿根廷大(dà)豆将迎來(lái)恢複性增産，布宜諾斯艾利斯谷物交易所将阿根廷大(dà)豆産量預估上調至5250萬噸。同時，阿根廷經濟部長宣布放(fàng)棄綜合改革法案中提高農産品出口稅的章(zhāng)節，這意味着豆粕和豆油出口稅将維持在31%，大(dà)豆出口稅維持在33%。由于豆粕、豆油和大(dà)豆依然維持了出口關稅差，這将繼續支持阿根廷本國(guó)油廠(chǎng)壓榨能力的恢複，同時有望促進阿根廷豆粕和豆油的出口，以奪回在全球出口市場中失去(qù)的份額。

　　最新出口數據顯示，美豆對華出口同比降幅收窄，美豆出口相(xiàng)對去(qù)年(nián)同期有所加快(kuài)。截至2月8日(rì)，美國(guó)對中國(guó)銷售35.4萬噸大(dà)豆，至此，2023/2024年(nián)度美國(guó)對中國(guó)大(dà)豆銷售總量爲2158萬噸，同比減少27.5%，降幅明顯收窄。雖然美國(guó)農業部依然維持中國(guó)進口大(dà)豆規模在1.02億噸不變，但(dàn)由于全球大(dà)豆貿易格局的改變，南(nán)美大(dà)豆已經成爲全球大(dà)豆出口的主場，尤其是在巴西大(dà)豆CNF貼水下跌至曆史新低的背景下，中國(guó)對巴西3月船(chuán)期的大(dà)豆采購(gòu)正在加快(kuài)，此外美國(guó)東海岸油廠(chǎng)也反季節采購(gòu)了接近10船(chuán)的巴西大(dà)豆。在巴西大(dà)豆出口價格優勢依然明顯的背景下，美豆出口仍将處于劣勢，在全球大(dà)豆出口份額中的占比或将長期維持在30%以下。這也表明，随着美豆出口競争力下降，美豆出口需求對美豆期價的支撐力度将明顯減弱。

　　數據顯示美豆壓榨需求依舊保持旺盛，但(dàn)随着阿根廷大(dà)豆産量迎來(lái)修複性增長和豆粕豆油出口恢複，阿根廷豆粕出口競争力将明顯回升，支撐美豆壓榨的重要驅動将發生(shēng)轉向。

　　美豆壓榨需求仍将是美豆期價的重要支撐，未來(lái)需要防範的是，一旦美豆油制生(shēng)物柴油的需求受到能源市場拖累出現下降，美豆壓榨量将面臨從(cóng)高位大(dà)幅回落的風(fēng)險，對美豆期價的支撐力量将有所減弱。

　　從(cóng)國(guó)内市場來(lái)看(kàn)，進口大(dà)豆到港量季節性下降。目前2月份船(chuán)期采購(gòu)完成，2月份預估到港量530萬—540萬噸，3月份540萬—550萬噸。一季度合計(jì)預估到港量1900萬噸，雖然同比偏低200萬噸，但(dàn)由于目前國(guó)内市場依然面臨龐大(dà)的供應壓力，截至2月19日(rì)，國(guó)内港口大(dà)豆庫存761萬噸，仍處于曆年(nián)同期高位，同比增加110萬噸。

　　春節假期過後，國(guó)内油廠(chǎng)陸續恢複開工(gōng)生(shēng)産，油廠(chǎng)開工(gōng)節奏仍将繼續影(yǐng)響大(dà)豆庫存去(qù)化速度。雖然春節前飼料企業均以安全庫存爲主，節後仍存補庫需求，但(dàn)下遊需求季節性回落，部分(fēn)油廠(chǎng)仍将面臨豆粕脹庫壓力，油廠(chǎng)豆粕庫存面臨繼續累積的風(fēng)險。一旦油廠(chǎng)主動下調開工(gōng)節奏，不排除大(dà)豆庫存被動累積的可(kě)能性。