定價需求庫存

　　長時間以來(lái)市場普遍認可(kě)屠宰環節通過豬肉需求對豬價形成來(lái)自(zì)于需求端的反饋。但(dàn)事(shì)實表現來(lái)看(kàn)，在近兩年(nián)豬肉終端消費規模始終保持增長的背景下，需求增量仍難以給豬價形成有效支撐。2023年(nián)以來(lái)，行業多呈現出因豬肉需求不足影(yǐng)響下的價格低迷态勢。随着社會隐形庫存的逐步去(qù)化，未來(lái)豬肉需求或能進一步給出生(shēng)豬市場更多正向反饋作(zuò)用。

　　白(bái)條豬肉價格反映了什麽

　　目前我們關注的白(bái)條豬肉價格實際上仍是養殖端與屠宰企業間博弈後的成交結果，是一種在屠宰企業以銷定産的思路(lù)下，所形成的基于屠企銷售對豬肉銷量判斷基礎上的對養殖端形成的價格反饋路(lù)徑。當然，在某種程度上，屠企銷售對豬肉銷量的判斷很大(dà)程度上能夠代表終端消費市場的活躍程度，但(dàn)随着屠宰前端不斷向養殖延伸、養殖屠宰深度融合，銷量更多意味着是一種對自(zì)有經銷渠道的把控結果。那麽，我們所關注的豬肉價格，也仍然是生(shēng)豬價格的次生(shēng)部分(fēn)，更大(dà)程度上反映是生(shēng)豬供給對豬肉價格的傳導作(zuò)用。

　　豬肉定價機(jī)制-真實的供需博弈在哪

　　從(cóng)定價機(jī)制來(lái)看(kàn)，豬肉供需博弈的核心環節應該聚焦豬肉貿易主體(tǐ)，作(zuò)爲關聯豬肉與下遊批發、商超的市場參與方，其對于豬肉流通渠道上的價差變化感受更爲敏銳，對終端的批發意願反饋也更爲直接，基于這個環節形成的豬肉價格或許更加生(shēng)動，能夠與終端消費形成的我們大(dà)衆的體(tǐ)感需求更爲匹配。但(dàn)真實供需博弈的形成或許仍需要在市場體(tǐ)量上給出更高的影(yǐng)響權重。

　　在這個環節上，豬肉供應實際上包含了屠宰企業的銷售計(jì)劃以及進口肉的到港規模(一定程度上會成爲港口庫存)，而需求則來(lái)源于大(dà)型批發貿易和直供部分(fēn)。由于偏終端環節的社會庫存更加隐形且分(fēn)散，所以對實際的豬肉價格而言，終端消費形成的價格反饋機(jī)制往往滞後。而這一滞後周期，會随着行情的起伏延長或者縮短(duǎn)，那麽基于凍豬肉的合規存儲周期而言，延長長度最長或能達到半年(nián)甚至一年(nián)(豬肉凍品)。

　　爲什麽2023年(nián)消費尤其旺盛但(dàn)豬肉價格始終偏低

　　無論是從(cóng)全年(nián)社零數據表現還(hái)是屠宰企業鮮銷量水平來(lái)看(kàn)，2023年(nián)的豬肉消費可(kě)以說(shuō)是近五年(nián)以來(lái)表現最好的一年(nián)，但(dàn)對價格仍難以形成正向的偏多反饋。當然我們可(kě)以歸結爲生(shēng)豬供應端增量水平較大(dà)影(yǐng)響，但(dàn)2023年(nián)，在排除人(rén)的疫情防控因素且生(shēng)豬産能開始去(qù)化的前提下，在出欄同比增長整體(tǐ)弱于需求同比增長的背景下，在交易體(tǐ)重低于上年(nián)同期水平的情況下，價格至少應該是好于上年(nián)水平的。但(dàn)事(shì)實恰恰相(xiàng)反，全年(nián)價格非但(dàn)沒有同比增長，甚至形成了全面轉弱的态勢。尤其是在2023年(nián)10月以來(lái)非瘟疫情逐步加重的情況下，供給端甚至沒有給出在季節性強需求預期下的價格應有水平，反而是繼續開始下跌。

　　所以說(shuō)，實際終端消費的現實表現與豬肉需求預期之間的分(fēn)歧在2023年(nián)可(kě)能仍持續被放(fàng)大(dà)，也就(jiù)進而變成了終端消費體(tǐ)感與價格表現相(xiàng)比并不匹配的現狀。而說(shuō)到豬肉需求預期，今年(nián)在經濟周期整體(tǐ)處于底部的情況下，偏終端環節的隐形庫存部分(fēn)以及其滞後期的問(wèn)題，可(kě)能成爲了制造預期與現實分(fēn)歧的最大(dà)疑點。

　　從(cóng)大(dà)的視角來(lái)說(shuō)，豬肉消費受到新冠疫情影(yǐng)響，線下戶外場景的持續缺失或拉長了豬肉的累庫周期，持續結轉疊加生(shēng)豬出欄規模的不斷增大(dà)，不僅超越了去(qù)年(nián)的豬肉供給能力，部分(fēn)季節甚至也覆蓋了今年(nián)的增量需求。根據卓創資訊2023年(nián)末調研統計(jì)，豬肉向下遊流通的過程中，流向餐飲酒店(diàn)部分(fēn)的占比超18%;另外，從(cóng)國(guó)家社會消費品零售總額數據來(lái)看(kàn)，總體(tǐ)消費收入中，有11%的營收屬于餐飲部分(fēn)(規模以上的餐飲企業統計(jì)數據)，如(rú)果考慮到中小型餐飲公司以及終端小餐館夫妻店(diàn)等場景，豬肉在線下戶外場景的消費占比或也與卓創資訊調研水平相(xiàng)差無幾。而這18%所代表的或許正是不同于屠宰企業凍品庫存的那部分(fēn)隐性庫存，2023年(nián)以來(lái)，這部分(fēn)隐形庫存的不斷去(qù)化，或成爲了影(yǐng)響全年(nián)市場預期與現實分(fēn)歧的首要矛盾。(理(lǐ)論庫銷比基于理(lǐ)論豬肉供應和理(lǐ)論需求測算，代表了包含屠宰企業凍品庫存在内的全社會豬肉庫存變化水平)

　　如(rú)何看(kàn)待2024年(nián)的豬肉市場

　　目前普遍的市場共識是2024年(nián)在能繁母豬産能去(qù)化和淘汰周期臨近的背景下，生(shēng)豬出欄水平或較2023年(nián)有所減少，而至于能否驅動價格方向由跌轉漲，目前還(hái)有最後一個能夠驗證邏輯的關鍵時間節點，即春節前1月中下旬的節前行情。如(rú)果往回看(kàn)，12月冬至行情前的大(dà)範圍降溫和需求增長也難抵出欄增量壓力，可(kě)以說(shuō)，全年(nián)最好的需求也并沒有給出更高的豬肉價格支撐。那麽這或許也意味着終端的隐形庫存仍有繼續下降的可(kě)能，也就(jiù)會進一步使屠宰企業凍品主動去(qù)庫節奏繼續面臨來(lái)自(zì)終端的壓力。最後再進一步放(fàng)大(dà)至産業視角，本輪自(zì)2020年(nián)以來(lái)的工(gōng)業企業産成品存貨周期持續探底，在微觀産業聯動上或也限制了豬肉市場的整體(tǐ)去(qù)庫節奏。