截至2023年(nián)12月29日(rì)當周，全球油籽價格大(dà)多下跌，其中芝加哥大(dà)豆跌至兩個多月低點，加拿大(dà)油菜籽創下7個月新低。年(nián)線圖上，大(dà)豆全年(nián)下跌近15%，爲五年(nián)來(lái)首次年(nián)度下跌，反映出全球油籽供應形勢轉爲寬松，而全球經濟衰退陰霾揮之不去(qù)。

　　展望2024年(nián)，市場将密切關注天氣是否改變南(nán)美豐産預期;美聯儲等央行是否很快(kuài)實施貨币寬松政策以刺激經濟增長，加上全球迎來(lái)關鍵選舉年(nián)，地緣政治緊張局勢有可(kě)能加劇(jù)，從(cóng)而左右美元走勢和投資者風(fēng)險偏好;全球生(shēng)物燃料需求強勁，也爲油籽行情波動埋下伏筆。

　　周五，芝加哥期貨交易所(CBOT)的3月大(dà)豆期約報收12.98美元/蒲，比一周前下跌0.6%，同比下跌14.8%;1月船(chuán)期美灣大(dà)豆均價爲每蒲13.68美元，比一周前下跌0.5%，同比下跌17.2%;CBOT的3月豆粕報收每短(duǎn)噸386美元，比一周前下跌1.3%，同比下跌18.1%;3月豆油報收每磅48.18美分(fēn)，比一周前下跌1.7%，同比下跌24.8%;泛歐交易所2月油菜籽期約報收438歐元/噸，比一周前上漲1.8%，同比下跌25.0%;洲際交易所3月油菜籽報收653.4加元/噸，比一周前下跌0.3%，同比下跌24.5%;阿根廷上河大(dà)豆FOB現貨報價爲每噸495美元(含33%出口稅)，比一周前下跌1.4%，同比下跌19.5%。

　　周五ICE美元指數報收103.269點，比一周前下跌0.7%，年(nián)線下跌2.17%，也是2020年(nián)以來(lái)首次出現年(nián)線下跌，這主要反映出市場預期美聯儲将在2024年(nián)初開始轉向鴿派貨币政策。自(zì)去(qù)年(nián)10月以來(lái)，随着通脹緩解和美國(guó)勞動力市場降溫，越來(lái)越多交易者預期美聯儲将在2024年(nián)3月轉向貨币寬松。由于擔心高利率環境導緻經濟衰退風(fēng)險加大(dà)，交易員(yuán)們押注全球央行行長可(kě)能不得(de)不大(dà)幅降息以提振經濟增長。

　　美國(guó)大(dà)豆出口繼續低于去(qù)年(nián)同期

　　美國(guó)農業部的出口銷售周報顯示美國(guó)大(dà)豆出口銷售再次放(fàng)慢(màn)。截至12月21日(rì)當周，美國(guó)大(dà)豆淨銷量爲98萬噸，低于一周前的213萬噸(爲本年(nián)度次高水平)。本年(nián)度迄今美國(guó)大(dà)豆銷售總量仍然比上年(nián)減少15.3%，爲3634萬噸，低于2022年(nián)同期的4311萬噸，也低于2021年(nián)同期的4170萬噸。目前美國(guó)大(dà)豆銷售步伐也落後于實現美國(guó)農業部出口目标所需的進度。美國(guó)農業部年(nián)度目标爲4776萬噸，同比減少11.9%,這主要是受到美國(guó)對華大(dà)豆出口步伐遲緩的拖累。

　　盡管11月下半月到12月上半月中國(guó)國(guó)有買家掀起一波采購(gòu)美豆熱(rè)潮，但(dàn)是本年(nián)度迄今美國(guó)對華大(dà)豆銷售量同比降低23.8%。這可(kě)能反映出去(qù)年(nián)巴西大(dà)豆豐産、價格下跌，搶走了美國(guó)大(dà)豆市場份額;去(qù)年(nián)秋季美國(guó)大(dà)豆減産，加上幹旱導緻密西西比河水位偏低影(yǐng)響到駁船(chuán)運輸，巴拿馬運河水位過低也限制了物流，導緻美國(guó)大(dà)豆出口旺季不旺。

　　與2022年(nián)類似，2023年(nián)美國(guó)駁船(chuán)行業也面臨諸多挑戰。春季期間密西西比河上遊積雪融化造成高水位，導緻密西西比州聖路(lù)易斯以北的所有船(chuán)閘關閉。到了夏季，整個密西西比河系統的低水位導緻吃(chī)水限制高達28%，船(chuán)期延誤3天或以上。在今年(nián)的大(dà)部分(fēn)時間裡(lǐ)，通過密西西比河向美灣運送谷物的數量均低于2022年(nián)和五年(nián)均值。截至12月中旬，美國(guó)駁船(chuán)大(dà)豆運輸量爲1130萬噸，同比降低18%;玉米運輸量爲1250萬噸，同比降低22%。截至12月23日(rì)，2023年(nián)駁船(chuán)谷物運送量爲2590萬噸，同比下降20%，比前三年(nián)均值下降27%。

　　2023年(nián)的海運費率也出現大(dà)幅波動，去(qù)年(nián)一季度因季節性需求下降而下跌後，二季度海運費小幅上漲;三季度再次下降;四季度再次上漲。海運費率受到極端天氣等因素影(yǐng)響;水位偏低低導緻巴拿馬運河的通行受到限制。截至12月14日(rì)當周，從(cóng)美灣向日(rì)本的糧船(chuán)運費爲60.75美元/噸，高于去(qù)年(nián)同期，也高于2023年(nián)初;從(cóng)美西向日(rì)本的糧船(chuán)運費爲31.75美元/噸，低于去(qù)年(nián)同期，但(dàn)是高于2023年(nián)。截至12月21日(rì)，美灣有1,304艘糧船(chuán)裝載，低于2022年(nián)的1,431艘。

　　随着巴西大(dà)豆将在未來(lái)幾周内收獲上市，未來(lái)幾個月裡(lǐ)美國(guó)大(dà)豆出口将面臨更爲激烈的競争。由于中國(guó)國(guó)内養豬利潤微薄甚至虧損，豆粕需求不振導緻壓榨利潤不佳，使得(de)中國(guó)買家更加注意進口成本。從(cóng)出口報價來(lái)看(kàn)，巴西大(dà)豆依然相(xiàng)對便宜，驅動對華出口勁增。12月28日(rì)，巴西大(dà)豆在帕拉納瓜港報價爲499美元/噸，比一周前上漲0.6%。阿根廷大(dà)豆上河報價爲500美元/噸，與一周前持平。美灣大(dà)豆報價爲512美元/噸，比一周前上漲0.6%。

　　以11月份海關數據爲例，在這個傳統美國(guó)大(dà)豆出口旺季，巴西取代美國(guó)成爲中國(guó)頭号大(dà)豆供應國(guó)。11月份中國(guó)從(cóng)巴西進口了529萬噸大(dà)豆，同比激增108%，占當月中國(guó)進口總量792萬噸的三分(fēn)之二。11月份中國(guó)從(cóng)美國(guó)進口大(dà)豆230萬噸，同比減少30%。2023年(nián)1至11月，中國(guó)大(dà)豆進口總量爲8963萬噸，同比增長13.3%。其中巴西供應量爲創紀錄的6497萬噸，同比增長25%;同期美國(guó)供應量爲2036萬噸，同比降低8%。

　　2024年(nián)巴西大(dà)豆出口供應可(kě)能下滑

　　巴西政府出台加快(kuài)生(shēng)物柴油行業發展的政策，預示着未來(lái)巴西大(dà)豆需求将更多轉向國(guó)内壓榨，以滿足生(shēng)物柴油行業不斷增長的強勁需求。從(cóng)2024年(nián)3月份起，巴西生(shēng)物柴油強制摻混率将從(cóng)目前的12%提高到14%，再過一年(nián)提高到15%(這也是當前立法規定的摻混上限，盡管巴西礦業能源部長亞曆山(shān)大(dà)?西爾維拉表示計(jì)劃将這一上限提高到25%)。巴西政府預測摻混率提高到14%有助于巴西壓榨行業約50%的産能閑置率減少18%。分(fēn)析師(shī)認爲2024年(nián)巴西大(dà)豆壓榨需求将增長500萬噸。巴西植物油行業協會(ABIOVE)預測2024年(nián)巴西生(shēng)物柴油需求增至89億升，高于2023年(nián)的73億升，2025年(nián)将進一步增至101億升。ABIVOE估計(jì)2023年(nián)巴西生(shēng)物柴油行業的豆油需求爲480萬噸，2024年(nián)将達580萬噸，2025年(nián)将達到710萬噸。這意味着明年(nián)巴西豆油出口供應可(kě)能減少多達100萬噸。考慮到巴西将更多大(dà)豆用于國(guó)内壓榨，如(rú)果其他(tā)變量維持不變(如(rú)庫存和産量)，明年(nián)巴西大(dà)豆出口供應也将相(xiàng)應減少。不過需要指出的是，2023年(nián)阿根廷大(dà)豆減産導緻阿根廷從(cóng)巴西進口了數百萬噸大(dà)豆，成爲僅次于中國(guó)的第二大(dà)買家。随着阿根廷大(dà)豆産量恢複，這一需求有望大(dà)幅縮水。因此生(shēng)物柴油需求提高，對巴西大(dà)豆出口供應的擠壓效應遠(yuǎn)不如(rú)對巴西豆油出口供應的擠壓顯著。咨詢機(jī)構對沖點全球市場的分(fēn)析師(shī)佩德羅·施奇認爲2024年(nián)巴西豆油出口将減少80萬到100萬噸，巴西大(dà)豆壓榨量将額外增加100萬至200萬噸，以滿足生(shēng)物柴油的額外需求;2024年(nián)巴西大(dà)豆出口量将略高于9,900萬噸，低于2023年(nián)的1.01億噸。

　　過去(qù)數周來(lái)，每周都(dōu)有更多機(jī)構調低巴西大(dà)豆産量。絕大(dà)多數依然認爲大(dà)豆産量将會高于上年(nián)。目前馬托格羅索州已經有農戶開始收獲大(dà)豆，單産受到惡劣天氣的明顯損害。但(dàn)是考慮到今年(nián)降雨(yǔ)分(fēn)布不均，所以還(hái)需要更多報告來(lái)确認全州單産情況。

　　巴西國(guó)家商品供應公司(CONAB)表示，截至12月23日(rì)，巴西2023/24年(nián)度大(dà)豆種植進度爲96.8%，落後于去(qù)南(nán)同期的播種進度97.6%。CONAB在12月初預測2023/24年(nián)度巴西大(dà)豆産量達到創紀錄的1.60177億噸，雖然低于早先預測的1.6242億噸，但(dàn)是仍比上年(nián)提高3.6%。CONAB将在下周發布更新後的産量預期。

　　阿根廷降雨(yǔ)有利于大(dà)豆生(shēng)長，作(zuò)物狀況繼續改善

　　如(rú)果說(shuō)去(qù)年(nián)阿根廷的嚴重幹旱成爲2023年(nián)初大(dà)豆上漲行情的導火(huǒ)索，那麽随着天氣模式切換爲厄爾尼諾天氣，阿根廷降雨(yǔ)改善，反映在大(dà)豆播種進展順利，大(dà)豆作(zuò)物評級也顯著好于去(qù)年(nián)。布宜諾斯艾利斯谷物交易所(BAGE)稱，截至12月27日(rì)當周，2023/24年(nián)度大(dà)豆播種完成78.6%，高于去(qù)年(nián)同期的72.2%;大(dà)豆優良率提高到40%(上周37%，去(qù)年(nián)同期10%);差劣率3%(3%，30%)。阿根廷大(dà)豆種植區土(tǔ)壤墒情充足比例比例爲91%，去(qù)年(nián)同期55%。該交易所預測阿根廷大(dà)豆産量預計(jì)爲5000萬噸，高于上年(nián)的2100萬噸。

　　這裡(lǐ)做個簡單計(jì)算。當前美國(guó)農業部預測巴西大(dà)豆産量爲1.61億噸，阿根廷大(dà)豆産量爲4800萬噸，合計(jì)2.09億噸。目前其他(tā)機(jī)構對巴西大(dà)豆産量最悲觀的預期略高于1.5億噸，阿根廷兩家交易所對阿根廷大(dà)豆産量的預測值均爲5000萬噸，合計(jì)2億噸，高于2022/23年(nián)度合計(jì)産量1.85億噸。此外，巴拉圭大(dà)豆産量預計(jì)爲1000萬噸，高于上年(nián)的905萬噸。

　　由此判斷，隻要巴西大(dà)豆産量預期沒有進一步惡化到低于1.5億噸，2023/24年(nián)度全球大(dà)豆供應趨于寬松的預期就(jiù)不會改變，這将成爲大(dà)豆價格反彈道路(lù)上的阻力帶。與此同時，南(nán)美大(dà)豆豐産預期導緻當前大(dà)豆期價幾乎不含嚴肅的風(fēng)險升水，如(rú)果未來(lái)幾周天氣(降雨(yǔ)量和分(fēn)布)不及預期，或者大(dà)豆收獲情況持續令人(rén)失望，很可(kě)能會引發大(dà)豆價格激烈波動。

　　2024年(nián)春播展望

　　目前美國(guó)農戶已經開始籌劃春播計(jì)劃，因爲農戶往往在4月和5月播種季開始前的幾個月就(jiù)需要做出種植決定，種子和化肥零售商經常向在冬季前預訂貨源的農戶提供折扣。農戶還(hái)需要在3月中旬之前就(jiù)購(gòu)買玉米和大(dà)豆的作(zuò)物保險。從(cóng)需求情況看(kàn)，由于生(shēng)物燃料需求增長有望提高大(dà)豆種植利潤，美國(guó)農民(mín)可(kě)能會在春季多種大(dà)豆。與此同時，許多美國(guó)農戶考慮減少玉米種植面積，因爲玉米價格徘徊在三年(nián)低點附近。去(qù)年(nián)秋季收獲的美國(guó)玉米産量創出新高，加上全球供應充足，繼續令玉米價格承壓。美國(guó)農業部預計(jì)美國(guó)2023/24年(nián)度的玉米庫存高達21億蒲，創下五年(nián)新高。除了正常輪作(zuò)以保持土(tǔ)壤肥力外，農民(mín)在做出春播選擇時還(hái)要種植成本，如(rú)種子、農藥和化肥。今年(nián)玉米和大(dà)豆的種子成本都(dōu)很高，而玉米比大(dà)豆需要更多肥料。勞動力成本也是一個因素。玉米每英畝單産是大(dà)豆的三倍，收割期間需要占用更多設備、人(rén)力以及倉庫。

　　從(cóng)供應面來(lái)看(kàn)，大(dà)豆比玉米更爲緊張。美國(guó)農業部預測2023/24年(nián)度美國(guó)大(dà)豆期末庫存爲2.45億蒲，相(xiàng)當于總用量的5.9%，爲三年(nián)來(lái)的最低比例。美國(guó)農業部還(hái)預計(jì)2024/25年(nián)度美國(guó)大(dà)豆庫存用量比小幅增至6.5%。相(xiàng)比之下，美國(guó)玉米在2023/24年(nián)度的期末庫存用量比爲14.9%，創下五年(nián)新高。美國(guó)農業部預計(jì)2024/25年(nián)度庫存用量比增至18%，是20年(nián)來(lái)最爲寬松的供應。

　　播種前的幾個月，期市走勢對農戶種植決定往往起着關鍵作(zuò)用。從(cóng)玉米和大(dà)豆價格比來(lái)看(kàn)，12月29日(rì)收盤時，3月大(dà)豆期約與3月玉米期約的價格比爲2.75，這樣的比例有利于大(dà)豆種植。2.25的價格比爲中性指标。一些美國(guó)農戶認爲，如(rú)果大(dà)豆期貨能穩定在13美元左右，将會是很高的價格，每個人(rén)都(dōu)能夠賺錢。北達科(kē)他(tā)州立大(dà)學經濟學家弗萊恩·奧爾森表示，大(dà)豆市場給出的信号是，豆價需要上漲來(lái)确保吸引農戶多種大(dà)豆。北達科(kē)他(tā)州是傳統的小麥種植州，近年(nián)來(lái)大(dà)豆種植面積顯著擴大(dà)。該州新建兩座大(dà)豆壓榨廠(chǎng)，有望創造長期需求，這也是美國(guó)全國(guó)大(dà)豆加工(gōng)行業擴張浪潮的一部分(fēn)，旨在可(kě)再生(shēng)柴油生(shēng)産商提供原材料。

　　11月7日(rì)美國(guó)農業部預計(jì)2024年(nián)美國(guó)大(dà)豆播種面積爲8700萬英畝，比2023年(nián)增加340萬英畝，而玉米種植面積将會降至9100萬英畝，同比減少390萬英畝。标普全球普氏預計(jì)美國(guó)大(dà)豆種植面積爲9135萬英畝，大(dà)豆種植面積爲8715萬英畝。如(rú)果大(dà)豆播種面積增長的預期成爲現實，将預示着2024年(nián)秋季大(dà)豆供應有望恢複性增長，從(cóng)而制約大(dà)豆價格的反彈空間。