2024年(nián)元旦假期過後，國(guó)内豆粕期價跳(tiào)空低開低走。在外盤美豆期價跌破1300美分(fēn)/蒲式耳進一步向1250美分(fēn)/蒲式耳靠攏的背景下，國(guó)内豆粕期價下行壓力明顯增加。

　　南(nán)美天氣憂慮降溫

　　目前支撐美豆期價的重要因素——南(nán)美天氣、美豆出口和美豆壓榨需求均出現明顯衰減。随着南(nán)美迎來(lái)有利于大(dà)豆作(zuò)物生(shēng)長的降水，美豆期價累積的天氣風(fēng)險升水繼續回吐。但(dàn)巴西部分(fēn)大(dà)豆産區提前收獲，并顯示單産明顯下調，引發市場對巴西大(dà)豆産量調降的預期，且市場對巴西大(dà)豆能否達到創紀錄豐産存在争議(yì)，對美豆期價構成一定支撐。由于巴西大(dà)部分(fēn)地區大(dà)豆生(shēng)長仍處于關鍵期，天氣形勢的變化将繼續影(yǐng)響大(dà)豆産量預估，目前下定論還(hái)爲時尚早。

　　南(nán)美另一大(dà)豆主産國(guó)阿根廷的大(dà)豆播種穩步推進，預計(jì)本年(nián)度阿根廷大(dà)豆将迎來(lái)恢複性增産，将有助于彌補此前不利天氣帶來(lái)的巴西大(dà)豆産量下調幅度。此外，随着美國(guó)農業部1月份月度供需報告發布時間的臨近，市場将再次聚焦美豆産量的調整情況，如(rú)果美豆産量預估再次上調，将再度給美豆期價帶來(lái)下行壓力。

　　美豆需求支撐減弱

　　從(cóng)需求端看(kàn)，此前支撐美豆壓榨量保持高位的主要因素在于阿根廷大(dà)豆減産，導緻阿根廷大(dà)豆及制成品出口受限。美國(guó)和巴西豆粕的出口份額均出現顯著提升。随着阿根廷大(dà)豆産量的恢複性增加，阿根廷大(dà)豆及制成品出口份額也将逐步恢複，但(dàn)由于阿根廷新政府取消了大(dà)豆和制成品的關稅差，或對阿根廷大(dà)豆制成品豆粕和豆油的出口積極性造成影(yǐng)響，從(cóng)而有利于原料大(dà)豆的出口。但(dàn)無論是阿根廷大(dà)豆出口加速，還(hái)是其國(guó)内壓榨能力回升，都(dōu)将對美豆出口和美豆壓榨形成沖擊，美豆需求面臨衰減的風(fēng)險。

　　目前美國(guó)和巴西市場大(dà)豆壓榨量偏高的主要支撐來(lái)自(zì)豆油消費，美國(guó)豆油制生(shēng)物柴油穩中有增，巴西生(shēng)柴摻混比例即将上調，形成這兩國(guó)大(dà)豆壓榨的重要支撐。但(dàn)相(xiàng)比巴西大(dà)豆出口的強勁，美豆出口份額持續下降難以對美豆期價構成持續推動。美國(guó)隻能在南(nán)美大(dà)豆收獲時間的季節性差異中占據階段性供應主導地位。

　　最近一周的美國(guó)農業部出口銷售報告顯示，美豆出口再度回落，對美豆期價的階段性支撐再度減弱。截至2023年(nián)12月21日(rì)當周，美國(guó)2023/2024年(nián)度大(dà)豆淨銷售量爲98.39萬噸，較前一周下降51%，較四周均值下降38%。此外，投機(jī)基金連續六周減持美豆淨多單，也反映出資金對美豆期價的看(kàn)漲情緒消退。多重因素影(yǐng)響下，美豆期價弱勢運行。

　　國(guó)内庫存升至高位

　　在外盤美豆期價支撐下移的背景下，國(guó)内市場聚焦在供應壓力上。雖然到港延期導緻2023年(nián)12月份大(dà)豆到港量不及市場預期，但(dàn)随着供應壓力的後移，今年(nián)1月份的到港量也将高于此前市場預期。在供應預期轉向寬松的背景下，豆類價格将持續承壓。

　　當前油廠(chǎng)短(duǎn)暫停機(jī)後陸續恢複生(shēng)産，意味着油廠(chǎng)開工(gōng)率和大(dà)豆壓榨水平将明顯提升。市場需求也将随着節前備貨的展開陸續開啓，但(dàn)整體(tǐ)看(kàn)，需求增量難以化解供應增量，部分(fēn)地區油廠(chǎng)開始出現催提貨甚至脹庫停機(jī)的情況，投資者需持續關注油廠(chǎng)後續的開停機(jī)安排。

　　從(cóng)最近一周的市場成交情況看(kàn)，國(guó)内豆粕成交量周環比增幅超過68%，但(dàn)同比降幅仍超過5%。雖然市場成交、提貨力度有所增強，但(dàn)随着油廠(chǎng)開工(gōng)率的穩步提升，油廠(chǎng)豆粕脹庫壓力陡增。截至2023年(nián)12月29日(rì)當周，國(guó)内油廠(chǎng)豆粕庫存攀升至年(nián)内高位，同比增幅超過130%。

　　在下遊生(shēng)豬養殖持續虧損、生(shēng)豬出欄量加快(kuài)、能繁母豬存欄降幅明顯擴大(dà)的背景下，春節前下遊需求明顯不及往年(nián)同期。整體(tǐ)看(kàn)，市場供需偏弱格局明顯，油廠(chǎng)豆粕庫存壓力持續攀升。在外盤美豆期價支撐減弱和國(guó)内市場供應壓力顯著增加的雙重影(yǐng)響下，豆粕價格将延續下跌趨勢。