2024年(nián)度全球油料産需盈餘将擴大(dà)

　　展望後市，在預期2023/2024年(nián)度南(nán)美大(dà)豆擴産2300萬噸的背景下，全球油料供需格局轉向寬松的概率較大(dà)。預計(jì)在北半球大(dà)豆種植前，油脂油料價格重心将承壓，而是否持續下行，則重點關注北美大(dà)豆擴種情況及未來(lái)的天氣情況。

　　2023/2024年(nián)度美玉米價格下跌幅度大(dà)于美豆，美玉米期貨價格徘徊在近3年(nián)低點附近，而美豆價格仍處于相(xiàng)對偏高位置。考慮到作(zuò)物的種植收益前景，許多農戶計(jì)劃削減玉米種植面積。11月7日(rì)，美國(guó)農業部預計(jì)2024年(nián)農戶将種植8700萬英畝大(dà)豆，較2023年(nián)增加340萬英畝。建議(yì)投資者重點關注明年(nián)3月底USDA公布的2024/2025年(nián)度美豆意向種植面積以及6月底公布的實際種植面積。

　　預測北美天氣是個難點，不過厄爾尼諾現象已連續持續1年(nián)多的時間了，目前正處于氣象發展的高峰階段，從(cóng)曆史表現看(kàn)，厄爾尼諾現象會在明年(nián)1—2月開始轉弱，到5月回歸到正常值水平。從(cóng)曆史發展進程來(lái)看(kàn)，2024年(nián)北美大(dà)豆産區受到厄爾尼諾影(yǐng)響的概率大(dà)幅降低。

　　雖然在種植季初期，巴西産區遭遇北旱南(nán)澇，單産可(kě)能受損，但(dàn)到目前爲止，巴西官方機(jī)構對本國(guó)的産量持相(xiàng)對樂觀态度。阿根廷方面對本國(guó)産量則更爲看(kàn)好，說(shuō)明厄爾尼諾暫時并未對南(nán)美大(dà)豆産區産生(shēng)嚴重影(yǐng)響。USDA 12 月供需報告預估，2023/2024年(nián)度南(nán)美四國(guó)總産量較上年(nián)度增加2300萬噸，這其中增量主要由阿根廷貢獻。在南(nán)美增産背景下，2023/2024年(nián)度全球大(dà)豆期末庫存将升至1.14206億噸，庫存消費比升至20.61%。

　　不過，南(nán)美産區目前是存在風(fēng)險的。當前厄爾尼諾現象高峰期還(hái)将至少持續1—2個月，而南(nán)美大(dà)豆正處于生(shēng)長的關鍵時期，如(rú)果未來(lái)兩個月内遭遇持續的高溫幹旱，不能排除出現大(dà)面積減産的可(kě)能。所以，投資者應持續關注南(nán)美天氣狀況，關鍵看(kàn)是否能有幾場“及時雨(yǔ)”。

　　雖然2024年(nián)全球油料産量增幅可(kě)能大(dà)于壓榨需求增幅，但(dàn)全球生(shēng)物柴油領域正飛速發展，我們不能排除某些國(guó)家在生(shēng)柴領域大(dà)幅加碼，并導緻全球油料供應變緊張。

　　2024年(nián)國(guó)内油料方面基本與國(guó)際市場保持了共同的頻率，屬于供需相(xiàng)對寬松局面，因此，操作(zuò)上應以振蕩偏空思路(lù)爲主。國(guó)内關注的重點在于，上遊油料的供應壓力是轉移至蛋白(bái)粕，還(hái)是轉至油脂。

　　從(cóng)目前的角度看(kàn)，國(guó)内蛋白(bái)粕市場可(kě)能要承受更多，主因是下遊蛋白(bái)消費低迷。生(shēng)豬養殖業保持虧損經營已有年(nián)餘，雖然各大(dà)養殖企業都(dōu)不願主動降存欄，但(dàn)在目前的市場消費潛力下，唯有主動降低供應，才能讓豬價回升。一方面是供應的增加，另一方面下遊消費要走低，因此，2024年(nián)國(guó)内蛋白(bái)粕市場難有好的表現。

　　生(shēng)柴需求旺盛，油脂市場有望偏緊平衡

　　2024年(nián)國(guó)内經濟實現穩中向好是非常有可(kě)能的。從(cóng)商品市場角度看(kàn)，宏觀形勢向好意味着需求會有所好轉，這會對國(guó)内油脂市場形成利多影(yǐng)響。

　　油脂供應端，2023/2024年(nián)度的供需形勢已趨明朗化，油脂油料市場産量端的不确定性主要在南(nán)美大(dà)豆及東南(nán)亞棕榈油上。從(cóng)目前的天氣情況來(lái)看(kàn)，不論是東南(nán)亞還(hái)是南(nán)美，此前有旱情的地區均迎來(lái)了降雨(yǔ)，短(duǎn)期天氣題材熄火(huǒ)。目前市場對全球增産預期增強。

　　基本可(kě)以确定的是，在南(nán)美大(dà)豆預期增産2300萬噸的背景下，預計(jì)2023/2024年(nián)度全球油料供需格局相(xiàng)對偏寬松，結轉庫存将增加1147萬噸。對于油料及蛋白(bái)市場來(lái)說(shuō)，想要在2024年(nián)消化這部分(fēn)增量較爲困難，但(dàn)油脂市場卻有着不一樣的消費潛力。

　　2023/2024年(nián)度全球油脂需求端亮點頗多，在食用及工(gōng)業需求兩方面都(dōu)有所增長。食用需求增長主要來(lái)自(zì)亞洲地區，其實就(jiù)是印度食用需求增長，大(dà)概在80萬噸。當然全球生(shēng)物柴油投料需求才是推動油脂需求大(dà)幅增長的核心動力。

　　展望2024年(nián)，預計(jì)全球生(shēng)物柴油産量及相(xiàng)應的油脂投料将有一定增量。根據美國(guó)、巴西、印尼等國(guó)的生(shēng)物柴油相(xiàng)關政策，預計(jì)在250萬—260萬噸。這有可(kě)能讓2024年(nián)全球油脂供應變得(de)相(xiàng)對緊張，但(dàn)需要關注各國(guó)對此前可(kě)再生(shēng)能源政策的執行情況，因爲往往實際情況會更複雜。另外，商業摻混能否仍有增量，原油價格走勢是比較關鍵的變量，原油價格一旦低于一定的水平，比如(rú)50美元/桶，各國(guó)增加生(shēng)物燃料摻混的意願便會大(dà)幅下降。

　　近年(nián)來(lái)，我國(guó)在油脂進口端面臨新的挑戰。在2022年(nián)12月，美國(guó)環境保護局EPA将加拿大(dà)菜油引入可(kě)再生(shēng)柴油原料認證後，美國(guó)生(shēng)物質柴油中菜油的投料占比則獲得(de)了進一步的提升，從(cóng)5%—6%提升至10%以上，這大(dà)幅增強了美國(guó)對加拿大(dà)菜油的進口需求。數據顯示，2023年(nián)1—10月，美國(guó)累計(jì)進口加拿大(dà)菜油244萬噸，占全部進口菜油的98%。在美國(guó)可(kě)再生(shēng)柴油産業持續擴張的背景下，加拿大(dà)對華貿易流還(hái)可(kě)能進一步萎縮。因此，2024年(nián)國(guó)内油脂市場有可(kě)能面臨進口來(lái)源問(wèn)題。雖然我國(guó)可(kě)以通過進口烏克蘭、俄羅斯，甚至歐洲菜籽及菜油加以補充，且2023年(nián)總體(tǐ)情況還(hái)不錯，但(dàn)這并非長久之計(jì)，一是俄烏沖突還(hái)在持續，貿易穩定性不高;二是歐洲自(zì)身(shēn)正在提高菜油在生(shēng)物柴油中的使用量，未來(lái)必然無法保持對我國(guó)出口。

　　2024年(nián)國(guó)内油脂市場多數是緊平衡的狀态。一方面，我國(guó)經濟形勢大(dà)方向是向好，對油脂的需求是有一定剛性的;另一方面，國(guó)内在油脂油料供應端基本是要通過大(dà)量進口才能得(de)以保障，但(dàn)因全球都(dōu)在大(dà)力發展生(shēng)物燃料領域，對植物油的需求增長會特别快(kuài)，這可(kě)能造成國(guó)内進口難度上升。因此，2024年(nián)國(guó)内油脂市場相(xiàng)對會偏緊平衡一點。