一、行情解讀(dú)

　　自(zì)8月初美玉米期貨跌至500美分(fēn)/蒲以來(lái)，盤面持續處于低位震蕩;11月至今美玉米盤面重心再次下移至480美分(fēn)/蒲，且在美玉米及全球玉米豐産背景下，玉米下遊需求暫無亮點，玉米盤面延續跌跌不休趨勢。

　　二、宏觀分(fēn)析

　　美國(guó)勞工(gōng)部數據顯示11月美國(guó)未季調CPI同比錄得(de)3.1%，核心CPI同比錄得(de)4.0%，均符合預期。其中CPI同比由上一期的3.2%降至3.1%，主要原因在于能源項同比增速繼續負增長，11月美國(guó)能源項同比增速錄得(de)-5.4%，也低于上一期的-4.5%。雖然最新的OPEC+會議(yì)宣布各成員(yuán)将在明年(nián)一季度自(zì)願減産，但(dàn)市場對其減産能力及與幅度仍有疑慮，疊加美原油庫存尚處高位，及全球能源需求整體(tǐ)悲觀，壓制美原油價格持續走低。不過在CPI數據公布之前，美聯儲已經開始轉鴿，12月FOMC會議(yì)美聯儲繼續維持利率在5.25%-5.5%水平，同時點陣圖暗示2024年(nián)将有3次降息，從(cóng)而意味着加息周期基本結束，同時明年(nián)美聯儲的降息時間及幅度也成爲市場炒作(zuò)熱(rè)點。

　　糧農組織日(rì)前發布谷物價格指數顯示，11月指數爲121點，環比下降3%，同比下降19.4%，谷物指數下降主要受全球玉米價格大(dà)幅下跌影(yǐng)響，其原因在于阿根廷農民(mín)銷售活動增加，以及美玉米季節性供應增加帶來(lái)的下行壓力。

　　三、基本面分(fēn)析

　　1、美玉米及全球玉米平衡表保持寬松

　　盡管美玉米最終定産需要等待明年(nián)1月USDA報告，但(dàn)美玉米及全球玉米豐産幾乎是闆上釘釘。12月USDA顯示美玉米産量繼續保持3.8697億噸處于曆史最高位，同時報告将烏克蘭及俄羅斯玉米産量均上調100萬噸，在抵消墨西哥玉米産量下調100萬噸後，使全球玉米産量升至12.2207億噸，同時全球玉米需求增加不及供應，從(cóng)而全球玉米期末庫存升至3.1522億噸，全球玉米供需保持寬松形勢。

　　2、全球玉米供應偏多

　　南(nán)美方面，盡管阿根廷玉米舊作(zuò)産量因幹旱出現下降，但(dàn)巴西玉米舊作(zuò)在降雨(yǔ)充沛加持下錄得(de)創記錄産量，并足以彌補阿根廷減産影(yǐng)響。12月USDA報告顯示阿根廷玉米舊作(zuò)減産1550萬噸至3400萬噸，而巴西玉米舊作(zuò)增産1900萬噸至1.37億噸。天量增産使得(de)巴西玉米出口性價比更高，自(zì)8月巴西玉米迎來(lái)集中出口期，其玉米出口水平便遠(yuǎn)超往年(nián)，至今已連續4個月均處同期出口最高;且今年(nián)1-11月巴西玉米已出口4986.53萬噸，已經超過去(qù)年(nián)全年(nián)出口的4318.97萬噸，且據ANEC顯示12月巴西仍将有717.23萬噸玉米繼續出口，從(cóng)而使得(de)全球玉米供應充足。同時作(zuò)爲全球主要玉米進口國(guó)的中國(guó)，今年(nián)也開始進口巴西玉米，且1-11月已從(cóng)巴西進口879.5萬噸，超過美國(guó)進口的649.7萬噸，從(cóng)而顯示巴西玉米在全球出口對美玉米出口形成大(dà)量擠占。

　　黑(hēi)海方面，烏克蘭農業部顯示截至12月22日(rì)，收獲了7870萬噸谷物和油籽，其中包括玉米2761.5萬噸，小麥2247.8萬噸。并且自(zì)7月17日(rì)俄羅斯退出黑(hēi)海谷物出口協議(yì)之後，烏克蘭在8月初開辟新的人(rén)道主義出口走廊，截至12月19日(rì)通過該走廊烏克蘭已出口1000萬噸烏克蘭谷物和鋼鐵出口到24個國(guó)家，從(cóng)而給全球谷物供應帶來(lái)額外預期增量。

　　3、美玉米出口偏弱，玉米乙醇消費尚可(kě)

　　由于受到巴西玉米出口的大(dà)量擠占，美玉米新作(zuò)出口遲遲難以提升，USDA數據顯示自(zì)然年(nián)度中今年(nián)美玉米出口僅3990萬噸遠(yuǎn)低于往年(nián)同期，而在2023/24年(nián)度，截至12月14日(rì)美玉米出口裝船(chuán)累積1042萬噸，僅處于往年(nián)均值水平。且由于巴西玉米的擠占，美國(guó)已失去(qù)中國(guó)進口玉米第一大(dà)來(lái)源國(guó)的位置，而今年(nián)若不是11月中美關系轉好，帶來(lái)中國(guó)買家大(dà)量采購(gòu)美玉米，美玉米的銷售形勢或将更加艱難。

　　美玉米加工(gōng)消費主要關注玉米乙醇，其中美國(guó)乙醇谷物原料中玉米占比高達99%左右，而美國(guó)乙醇的消費主要用于汽油摻混。根據美國(guó)可(kě)再生(shēng)燃料協會數據，自(zì)2021年(nián)之後美國(guó)汽油日(rì)需求量在3.5億-4億加侖，而美國(guó)玉米乙醇産量在40-50百萬加侖，且兩者變動具有高度相(xiàng)關性，從(cóng)而美國(guó)汽油需求基本決定美國(guó)乙醇産量。而近期來(lái)看(kàn)，玉米乙醇産量占汽油需求比例基本處于高位，從(cóng)而顯示玉米乙醇需求旺盛。

　　4、南(nán)美玉米播種

　　目前南(nán)美方面阿根廷玉米及巴西一茬玉米正處于播種階段，其中阿根廷玉米産區降雨(yǔ)偏好，但(dàn)受之前年(nián)份連續幹旱影(yǐng)響，土(tǔ)壤墒情仍有待恢複，今年(nián)玉米播種進度一般，截至12月15日(rì)玉米播種進度錄得(de)49.3%，基本處于正常水平;而巴西一茬玉米則受幹旱影(yǐng)響播種緩慢(màn)，截至12月15日(rì)一茬玉米播種73.5%，低于往年(nián)平均超80%的水平。另外巴西二茬玉米将在巴西大(dà)豆收獲後開始播種，而目前巴西大(dà)豆因幹旱生(shēng)長緩慢(màn)，或将壓縮二茬玉米播種時間窗(chuāng)口，後續仍需繼續關注巴西二茬玉米産區天氣情況。

　　四、美玉米豐産壓力仍存，關注巴西玉米産區天氣炒作(zuò)

　　本年(nián)度美玉米豐産基本形成共識，但(dàn)南(nán)美玉米産量尚不确定。不過當前在美玉米豐産及全球玉米供應保持寬松下，全球玉米需求暫無亮點，供強需弱下美玉米盤面保持弱勢。而未來(lái)市場仍将主要關注南(nán)美玉米播種情況，目前來(lái)看(kàn)阿根廷玉米播種一般，短(duǎn)期巴西中部降雨(yǔ)增加将有助于緩解前期幹旱影(yǐng)響，對二茬玉米播種也存在利好，巴西二茬玉米播種仍需關注巴西中部産區天氣狀況。